自2022年国产GPU创业热潮以来，这个赛道经历了从资本疯抢到大面积出清的剧烈震荡。能在牌桌上留下来的企业，靠的不再是PPT里的"自主可控"四个字，而是实实在在的出货数据和客户复购。
5月9日，重庆GPU企业象帝先宣布完成新一轮融资的首批投资签约。此轮融资由智路资本和钧鑫投资联合领投，粤港基金以及部分老股东参与投资。
就在此前不久，象帝先已与中信建投证券签署改制上市财务顾问协议，打算在2026年内完成股份制改造，为IPO申报铺平道路。
这意味着，这家曾在2024年因对赌触发回购、账户被司法冻结、大规模裁员而濒临解散的独角兽，在不到两年时间里完成了从濒死到冲刺上市的戏剧性反转。
从"分手"到"复合”：
一场制造环节的倒戈
从150亿估值到融资断流，再到连续两轮"回血"
象帝先的起点并不低。2020年9月，公司由中科院计算所研究员唐志敏领衔创立。唐志敏曾主导龙芯1号、2号的研发，后又作为核心创始人参与海光信息的创立和发展。核心团队成员来自海光、英伟达、AMD等企业，平均从业经验超过10年。
凭借这份履历，象帝先成立后迅速获得资本青睐。公司累计完成5轮融资，融资总额约25亿元，估值一度攀升至150亿元，成为重庆当地的明星独角兽。
但高光背后暗藏风险。2023年，象帝先以150亿元估值启动新一轮融资，进展不顺后被迫降至80亿元，依然难觅投资方。
2024年，因一份B轮融资对赌协议触发回购条款，约定中的5亿元融资目标未能兑现，公司被股东起诉，账户被司法冻结，一度陷入大规模裁员和欠薪风波。
2025年2月，象帝先宣布完成数亿元战略融资，引入A股上市公司安孚科技及多家知名创投机构。新资金到位后，公司先解决了员工薪资拖欠问题，随后逐步恢复了产线运转。
紧接着在2025年4月，象帝先宣布旗下XDX130显卡签订大批量供货协议，与某OEM整机厂商达成战略合作，计划在行业市场完成超万卡级别的规模化供货。
连续两轮融资加上万卡级订单，让象帝先从生死线上被拉了回来。
产业资本领投
看中的不只是芯片设计
本轮融资的领投方组合颇具意味。智路资本长期聚焦半导体核心技术投资，布局涵盖封装、设备、材料等多个环节；钧鑫投资则在半导体、光通讯、人工智能及合成生物领域有长期布局。
与早期追逐"国产替代"概念的股权投资不同，这一轮入局的产业资本明显带有更强的战略协同意图。智路资本在半导体制造和封测网络中的资源，可以为象帝先的量产环节提供产业链配套；钧鑫投资则明确提到，此次投资将与端侧AI芯片、具身机器人、智慧城市等方向形成协同。
换句话说，象帝先在投资方眼中的价值，正在从做一款替代英伟达的显卡，转向成为垂直算力场景的基础设施提供者。这种定位转变，决定了它未来的估值逻辑。
万卡交付是"复活"的硬通货
在国产GPU赛道，能流片成功只是拿到了入场券，能实现规模化交付才是真正的护城河。
截至目前，象帝先已完成天钧一号、二号、三号三款GPU芯片的研发量产，产品已覆盖服务器、工作站、个人电脑和嵌入式设备等多种场景。基于伏羲架构的新一代芯片已完成量产，其中伏羲A0面向高端图形渲染，伏羲B0聚焦边缘计算和端侧AI推理。
但真正让市场重新评估象帝先价值的，是2025年4月签下的那份超万卡级供货协议。在没有大规模订单支撑的情况下，国产GPU企业很难向资本市场证明其商业化的可持续性。
这份订单的意义不仅在于营收，更在于它证明了象帝先的产品已经通过了某头部OEM厂商的严格验证，具备了批量部署的能力。
从行业规律来看，GPU芯片从流片到量产再到大规模交付，每一步都是高门槛的筛选。国产GPU赛道过去几年涌现了几十家初创公司，大多数不是死在技术上，而是死在没有足够的订单来支撑持续的研发投入和团队扩张。
股改提速背后的窗口期焦虑
象帝先打算在2026年内完成股份制改造，这意味着公司需要在接下来的一年多时间里，把财务报表、公司治理、业务合规全部梳理到符合A股上市要求的水平。
以半导体行业的研发周期来看，此轮融资重点投向的下一代GPU架构神农系列，很难在IPO申报前贡献实质性收入。象帝先的上市故事，大概率还是要靠天钧和伏羲系列的持续放量，以及已经签下的万卡级订单来支撑。
这背后反映的是一个更宏观的行业焦虑：国产GPU赛道的资本化窗口正在收窄。海光信息已经科创板上市，寒武纪、景嘉微各有生态位，摩尔线程、壁仞科技也在排队IPO。谁先上市，谁就能在下一轮行业洗牌中获得更充裕的弹药。
对于象帝先来说，此轮融资和股改加速，既是一次基本面的修复，更是一次与时间赛跑的资本运作。
结语
国产GPU的叙事逻辑正在发生根本性转变。2020年到2022年，资本市场为中国英伟达的愿景买单；
2023年到2024年，赛道进入残酷的出清期，对赌失败、融资断流、团队解散的消息接连不断；到了2025年和2026年，还能站在台前的企业，必须拿出真实的交付记录和可验证的商业化路径。
象帝先的复活提供了一个典型的观察样本：技术底子、产业资本背书、万卡级订单，三者叠加才能在市场低谷期获得喘息机会。但它的IPO之路依然充满变数，国际竞争对手的技术迭代压力、软件生态的建设难度、持续盈利能力的证明，都是接下来要面对的硬仗。
神农能否尝百草，最终取决于有多少开发者愿意在这个平台上持续写代码。国产GPU的竞争，已经从有没有进入了好不好用和赚不赚钱的新阶段。
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